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儘管美國《GENIUS》法案明文禁止穩定幣發行者向用戶提供收益，但 Coinbase 與 PayPal 卻鑽了漏洞，繼續以「獎勵」之名發放 3% 至 5% 的報酬。此舉凸顯穩定幣監管的灰色地帶，可以說是加密巨頭親自帶頭示範如何進行監管套利。
《GENIUS》上路：支付型穩定幣不能是「投資商品」
上個月，美國正式通過《GENIUS》法案，為穩定幣市場立下關鍵規範。該法案不僅確立了支付型穩定幣的合法性，也明確禁止穩定幣發行者提供「利息」或「被動收益」。這項禁令的目的，是劃清支付工具與投資工具的界線，避免穩定幣構成類似銀行存款產品的疑慮。
共和黨議員在法案審議中強調，穩定幣應被視為「支付貨幣」，而非吸引投資的金融商品。此舉雖打擊了部分孳息穩定幣計畫，但並未全面遏止加密平台的獎勵機制。
Coinbase 避開監管紅線：並非發行商、發的是獎勵
Coinbase 作為目前美國最大的加密交易所，也是在穩定幣領域動作頻繁的重要玩家。雖然其與 Circle 共同創建了 USDC，但自 2023 年起，Coinbase 已退出發行商角色，轉為純交易平台。
正因如此，Coinbase 能合法向用戶提供 4.1% 的 USDC 年化獎勵。在上週的財報會議上，執行長 Brian Armstrong 面對股東的質疑時更直言：
GENIUS 法案禁止的是發行商給予利息，我們不是發行商，給的也並非利息，而是基於平台收益向用戶分享的「獎勵 (rewards)」。
然而實際上，Circle 與 Coinbase 間財務可以說是高度關聯。Armstrong 也重申該 USDC 獎勵計畫的重要性，是 Coinbase 的關鍵競爭優勢。
PayPal 同借第三方之手發放 PYUSD 獎勵
除了原生加密平台，支付巨頭 PayPal 也積極參與穩定幣市場。其自家穩定幣 PYUSD 雖以「PayPal」命名，但實際發行商是受監管的第三方機構 Paxos。
如此設計也讓 PayPal 避開了《GENIUS》的直接規範，仍能向用戶提供約 3.7% 的年化獎勵。執行長 James Chriss 更在財報會議上公開表態，強調穩定幣獎勵是吸引用戶、強化產品差異化的關鍵工具。
值得注意的是，川普政府上任後，已在今年 4 月主動撤銷 SEC 對 PYUSD 的調查，使其合規風險大幅降低。
法規設計出漏洞？國會幕僚這麼說
為何《GENIUS法案》只限制發行者，卻對交易平台或支付公司發放獎勵睜一隻眼閉一隻眼？
參議院幕僚對此在受訪時表示，這是因為該法案本質上是為了明確定義「穩定幣發行行為」本身的合法性，而非全面處理穩定幣在二級市場的應用方式。
他補充道：「未來針對平台獎勵計畫是否需進一步規範，仍有待討論。但目前而言，只要不是發行商，那麼發放收益的行為目前仍不在此法案規範內。」
收益穩定幣仍熱，監管套利從未停止
儘管《GENIUS》法案落地規範了穩定幣發行商，但 Coinbase 和 PayPal 的案例顯示，透過結構設計，仍可在灰色地帶提供具吸引力的報酬。這也讓穩定幣從單純支付工具，繼續維持其收益吸引力，尤其是在傳統利率環境不穩的當下。
未來，美國監管機構是否會對這類非發行者提供穩定幣產品收益的模式出手，仍有待觀察。而在此之前，也能想像將有更多平台跟進。
